Prévoir Renaissance Vietnam (Part C)

Commentaire de gestion décembre 2025

L’année 2025 a été difficile pour la performance du fonds qui baisse de 14,7% en euros. Nous avons d’abord souffert de l’appréciation de l’euro d’environ 17% par rapport au dong vietnamien. De plus, le seul secteur ayant surperformé est celui de l’immobilier résidentiel, où nous n’avons pas d’exposition, car nous y trouvons difficilement des sociétés de qualité. Trois titres liés au conglomérat immobilier Vin Group ont contribué à 98% de la performance du MSCI Vietnam. La performance nette annualisée du fonds sur trois, cinq et dix ans s’inscrit à 5,0%, 8,2% et 8,1%.

L’année a été chahutée. L’annonce de 46% de droits de douane le 2 avril (alors que la plupart des observateurs s’attendaient à 10-15%) a créé une panique boursière, avec plusieurs jours successifs de baisse. Nous en avions profité pour renforcer plusieurs de nos positions, à des prix très attractifs. Les marchés ont ensuite rebondi, avec la suspension des tarifs pour 90 jours puis l’annonce en juillet d’un taux de 20%, compétitifs par rapport aux pays voisins. Malgré tout, une majorité de nos titres n’ont pas retrouvé leurs niveaux de début d’année, même en monnaie locale. Selon nous, cela peut être dû à un désintérêt des investisseurs étrangers, qui ont vendu plus de $5bn de titres vietnamiens sur 2025, un record historique – probablement au profit de la thématique d’intelligence artificielle dans d’autres pays d’Asie. Quant aux investisseurs locaux, ils semblent être restés focalisés sur le secteur immobilier.

Au niveau macroéconomique, tous les voyants sont au vert. La croissance du PIB s’est inscrite à +8,0% en 2025, un plus haut depuis 2011. Les investissements directs étrangers ont atteint un record à plus de $27 milliards. Les investissements publics en infrastructures ont de même surpassé leur précédent record, mais le Premier Ministre s’est publiquement indigné du fait que certaines provinces ne dépensent pas assez ! La politique monétaire reste accommodante, dans un contexte de dollar faible. Les derniers indicateurs de PMI sont fermement installés au-dessus de 50, traduisant une expansion d’activité.